谁负债，谁印钞！你该加杠杆还是降杠杆？
中国盛行的一个逻辑谬论是，“内债不是债”，因为央行可以无限印钞稀释债务。因此，很多人根据后视镜历史归纳法得出结论，现在借债虽然看上去很多，但是随着央行印钞稀释，未来负担也就没什么了。这也是很多人不顾一切，超越能力，借债加杠杆买房的前提假设。但是，这是一个致命的错误假设。
首先，“谁借债，谁印钞”，而不是普通人想象的央行印钞机日夜不停，印钱花钱。无论是信用货币的存款，还是基础货币准备金，都是由于某一方借债加杠杆产生的。因此，货币的增加，M2的上涨，一定是有人不断借钱造成的。
债务的稀释，是一种分子与分母的关系。你的债务是分子，货币总量是分母。分子不变，分母增加，则实际债务负担下降。但问题是，谁来做分母，借债加杠杆？借债是要还的，如果借债之后，借来的资金投出去没有收益，甚至还有损失，那借债就是自寻死路。如果你保持债务不变，别人借债加杠杆，等于替你稀释了债务负担。这种牺牲自己，成全别人的好人，真的很难找。时至今日，政府面对低迷的经济，仍不肯大规模借债加杠杆，替代居民企业扛鼎。政府根本不傻，政府是由人精组成的，政府也不想主动当那个分母。
因此，通缩，资产负债表衰退，实际上是一个大型“囚徒困境”，博弈死结。谁都想稀释自己的债务，让别人替自己扛鼎，但是，谁也不想主动负债加杠杆，做那个分母。结果，全社会一起收缩，实际债务负担越来越重。每个人的最佳策略都是不借债，偿还债务，资产负债表收缩，而不是加杠杆。
谁来做分母，这是个问题！
（示意图）
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