我们看过去的历史很有意思。在50年代、60年代、70年代初，全球范围内没有金融危机但是有通货膨胀。在那之前，在80年代金融自由化之后，通胀没问题，但是有金融危机和资产泡沫，其背后根本原因就是财政和信贷投放货币的差异，我们应该高度重视这其中的区别。
这当中还有一个重要概念，我们在今天能不能理解财政政策，我们在思考资产、负债、杠杆率的时候，还要牢记一个关键点，什么呢？政府的债务。政府的债务就是我们的资产，政府的债务并不总是坏事，在我们的印象里很多人批评美国，说金融危机之后，美国还是走老路，美国私人部门负债少了，但是政府的债务增加了，似乎还是一样的，其实很不一样。政府的债务和私人部门的债务对私人部门来说，含义是不一样的。对私人部门来说，家庭和企业部门来说，我们的债务就是我们的债务，但是政府的债务对企业和家庭来说就是我们的资产。所以财政扩张、赤字增加，政府多发债不是坏事情。当然了通货膨胀不是好事情。
比如说我们今天减税，政府赤字增加，意味着什么呢？意味着在当下，私人部门有更多资源可以消费和投资。过去40年，有一个主要的问题就是财政的角色明显大幅下降。我们在金融自由化的时代，信贷过度扩张，带来金融危机，带来资产泡沫。
金融的顺周期性：信贷为什么过度扩张
为什么在金融自由化的时代，信贷会过度扩张呢？其实我们讲金融周期，什么叫金融周期？实际上就是金融的顺周期。金融有一个自我强化的特征，好的时候，扩张的时候，他有内在动力自我强化，一直到最后不能维持。反过来讲，一旦发生拐点之后，不好了，它会内在的自我强化。所以我们要问一个问题，就是为什么金融自由化时代，信贷扩张很有顺周期性呢？这就和金融行业的特殊性有关。
金融行业的产出是什么？银行信贷产生什么？产生货币。我们在银行拿到一笔贷款，这笔贷款马上变为流动性，变为现金，我们可以用来买东西。货币的需求是无限的，没有人觉得自己钱多。其他行业，比如说汽车行业，这个需求是有限的，不可能一个人开好几辆汽车。
但是货币不一样，货币是对其他所有商品购买力的体现，所以大家货币的需求是无限的，这就是金融行业的优势。当然它还有一个问题，就是供给端没有限制。难道金融机构，银行都是非理性的，不顾未来，只顾今天吗？其实也不是，银行、金融机构，不仅在市场充分竞争的社会，即便是在今天中国的环境下，金融机构都是要追求相应的利润和平衡风险的，不是说只顾现在不顾未来。供给端之所以没有限制有两个因素，一个是房地产作为信贷抵押品，而金融行业还有一个特殊性，其他行业，比如说汽车行业，汽车行业的产出增加，供应增加会带来什么问题？汽车价格下降，汽车价格下降意味着汽车行业的利润会下降，利润率下降意味着汽车行业要减少产量，甚至缩短产能，顺周期性比较弱。但是金融行业不一样，金融行业产出的是资金，资金多了意味着什么？利率下降。利率下降意味着资产价格上升，而房地产就是信贷的抵押品，所以利率下来，房地产价格上升，信贷抵押品的价格上升，意味着什么？更有能力、更有意愿去贷款，这就是供给端缺少自我约束。
整个金融的历史其实都充满着小投资者血泪史，是小投资者不断受害的历史。金融的历史就是不断改进机制，来保护小投资者的利益，怎么保护呢？一方面政府提供隐性和显性担保，另一方面，金融机构必须要付出代价，接受政府的监管，也就是说，金融有一个负外部性。所以加强监管是政府提供隐性和显性的担保。也就是说对小投资者的保护，必须要辅之以监管的加强，如果说金融机构既享受政府的担保，又不受监管的约束，那就可以无限制扩张规模。这个金融的历史，政府都是在提供多少程度的担保和金融监管的力度会有多大，在中间获取一个平衡。
